ODM/OEM：拥有竞争优势的龙头企业享受行业发展红利

相较于传统耳机，TWS 耳机除了与有线耳机共通的发生单元外，增加了各类控制/ 传输芯片、传感器、存储器、降噪组件、天线等部件，还要保证佩戴舒适性严格控制体积、重量，这使得耳机的复杂程度、制造难度大幅提升。

类似于 TWS 整机，我们将 TWS 的 ODM/OEM 厂商分为两类，一是传统的电声产 品 ODM/OEM 厂，二是追随大客户横向拓展至 TWS 组装领域的精密制造平台型公司。

国内 ODM/OEM 厂商有立讯精密、歌尔股份、台湾英业达、佳禾智能、朝阳科技、联创宏声、豪恩声学、共达电声等。其中，立讯精密、歌尔声学和台湾英业达属于电子精密 制造平台公司，系苹果系供应商，歌尔还是华为等手机厂的供应商。

传统的电声产品厂商中，佳禾智能为海外厂商主要供应商，瀛通通讯、共达电声、朝阳科技为小米、漫步者等品牌的供应商，豪恩声学主要为电竞游戏以及为一线 ODM 的二次外包公司，联创宏声为华为 in box 有线耳机的代工厂。

尽管 TWS 耳机的零部件复杂程度和制造难度比传统耳机要高，但得益于中国的劳动力成本、基础设施优势，以及人力密集的代工厂所需投资额不高，长三角、珠三角地 区仍然有大量的中小型的 TWS 代工厂，从号称“华强北 AirPods”的山寨 TWS 耳机的火爆中可见一斑。

但我们并不认为“劣币驱逐良币”的情况将会持续下去。中小型的 TWS 代工厂具有一定的生产、业务经验，能够灵活快速地满足客户的小规模需求，但缺乏自主研发能力和大规模生产能力。中小 TWS 代工厂没有规模效应、完整产业链、客户粘性等竞争优势，难以长期的和龙头 ODM/OEM 厂商竞争。

龙头 ODM/OEM 厂商的壁垒在于 1）规模效应带来的成本优势；2）完整产业链带 来的整体解决方案优势；3）长期与下游品牌厂商合作带来的品牌客户优势。拥有以上壁垒的厂家将有望在未来获得额外订单以及超越行业表现的业绩。

规模效应带来的成本优势：ODM/OEM 厂商凭借成本优势和专业积累为品牌商提供 定制化服务，但大部分议价权在品牌厂商，因此对品牌厂商的销量程度、季节性以及产品定位有较大依赖，规模效应对 ODM/OEM 行业的生产成本及效率有着直接的决定因素。

由于耳机产线所需的人力较多，人力成本上的规模效应并不明显。ODM/OEM 厂商 的规模效应更多的体现在芯片、主板等采购上与管理、销售费用的分摊上。

根据佳禾智能招股说明书数据，随着佳禾智能采购 PCBA（集成了蓝牙芯片的主板）数量的上升， 采购成本显著的下降；随着佳禾智能的营收上升，整体费用较稳定，费用率逐年下降。